一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3597.94點，漲4.28點，漲幅為0.12%；深成指收于11217.58點，漲49.44點，漲幅為0.44%；滬深300收于4135.82點，漲8.66點，漲幅為0.21%；創(chuàng)業(yè)板收于2362.60點，漲22.54點，漲幅為0.96%。全A成交17661.50億元，較前一日交易量減少2.72%。小盤股強于大盤股。中證100上漲0.11%，中證2000上漲0.71%。
31個申萬一級行業(yè)中有15個行業(yè)上漲。其中，國防軍工、非銀金融、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.86%、1.51%、1.47%，交通運輸、鋼鐵、煤炭表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.38%、-1.41%、-2.60%。滬市有1056只個數(shù)上漲，占比47.33%，深市有1628只個數(shù)上漲，占比56.02%。非ST個股中，62只個股漲停，12只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/7/28
昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.14%，標普500上漲0.02%；道瓊斯歐洲50上漲0.05%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.68%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.10%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/7/28
三、新聞
1. 順周期ETF大舉吸金，“反內(nèi)卷”行情火熱
近日，在煤炭行業(yè)限制超產(chǎn)等事件助力下，“反內(nèi)卷”投資主線更趨清晰，順周期板塊表現(xiàn)亮眼，多只相關(guān)ETF大舉吸金。
Wind數(shù)據(jù)顯示，上周（7月21日~25日），國泰中證鋼鐵ETF、鵬華中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、廣發(fā)中證基建工程ETF、國泰中證全指建筑材料ETF、富國中證全指建筑材料ETF等均獲大量的資金凈流入，居于全市場ETF前十。近一個月（6月26日~7月25日）以來，這些ETF的業(yè)績表現(xiàn)也頗為亮眼，國泰中證鋼鐵ETF漲超18%，國泰中證全指建筑材料ETF、富國中證全指建筑材料ETF漲超14%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025/1/2-2025/7/25
不止于順周期行業(yè)，這一輪“反內(nèi)卷”政策的覆蓋范圍還包括光伏、新能源汽車、鋰電池等在內(nèi)的新興制造業(yè)，并展現(xiàn)出與2016年供給側(cè)改革聚焦傳統(tǒng)行業(yè)的明顯不同。盡管兩者都意在解決供需失衡問題，但公募行業(yè)普遍認為，本輪政策在行業(yè)范圍、參與主體和實施機制上均呈現(xiàn)出顯著差異，尤其表現(xiàn)出更強的市場化特征。
2024年7月召開的中央政治局會議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，部分行業(yè)由于前期產(chǎn)能過度建設(shè)等因素，出現(xiàn)供需失衡，導致低水平價格戰(zhàn)，惡性價格競爭一方面損害行業(yè)當期盈利能力，另一方面還會削弱行業(yè)中長期推動技術(shù)進步的能力，陷入存量內(nèi)耗、低水平競爭的惡性循環(huán)。“反內(nèi)卷”政策的實施，有助于推動行業(yè)競爭從低水平價格戰(zhàn)向高質(zhì)量競爭轉(zhuǎn)變，同時客觀上會改善商品價格表現(xiàn)，推動社會物價指數(shù)回升，對上市公司盈利的系統(tǒng)性改善意義深遠。
目前市場上有不少聲音認為，本輪“反內(nèi)卷”政策與2016年供給側(cè)改革相似，具體來看，有三大明顯差異：
首先，本輪“反內(nèi)卷”政策的覆蓋范圍更廣。2016年的供給側(cè)改革，集中在鋼鐵、水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，本輪“反內(nèi)卷”政策則范圍顯著更廣，延伸到了光伏、新能源汽車、鋰電池等新興制造業(yè)，甚至包括服務(wù)業(yè)的快遞、外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。
其次，本輪“反內(nèi)卷”政策的參與主體更多元，產(chǎn)能年限更短。上一輪供給側(cè)改革的主體是以國企為主，在這一輪的“反內(nèi)卷”中，民營企業(yè)成為了重要參與者。也是因為這個原因，本輪“反內(nèi)卷”更傾向市場化。同時，本輪“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)的產(chǎn)能大多新建于2020年前后，還屬于比較新的產(chǎn)能，退出難度較大。
最后，本輪“反內(nèi)卷”不再是簡單的“一刀切”，實施機制更市場化和多元化。目前，我們看到很多行業(yè)的“反內(nèi)卷”都是以行業(yè)自律為主，強調(diào)法治化與市場化機制，避免施行簡單的行政命令給行業(yè)帶來大幅波動。同時，在實施措施上也更加多元化，每個行業(yè)根據(jù)自身情況和歷史經(jīng)驗制定“反內(nèi)卷”措施，更加有針對性。
隨著中國經(jīng)濟所處的發(fā)展階段不同，供給側(cè)改革的路徑和方式也在不斷演變。當前，這輪調(diào)整所面對的光伏、新能源汽車等新興行業(yè)，主要由民營經(jīng)濟主體構(gòu)成。在這些領(lǐng)域，地方政府的發(fā)展導向和資本力量成為重要推動力，民營企業(yè)的活躍參與使得整個產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出更強的市場化特征。
點評：
本輪“反內(nèi)卷”政策與供給側(cè)改革的主要區(qū)別體現(xiàn)在五個方面：
一是當前宏觀經(jīng)濟下行、全球化競爭加??；
二是整治“內(nèi)卷式”競爭涉及的行業(yè)范圍遠超供給側(cè)改革；
三是整治“內(nèi)卷”的目標，在于全方位提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的全球競爭力；
四是整治“內(nèi)卷”更加注重法治化、多樣化；
五是整治“內(nèi)卷”的政策持續(xù)時間，預(yù)計長于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
產(chǎn)能供需矛盾突出的部分中游制造業(yè)、上游原材料行業(yè)有望充分受益于“反內(nèi)卷”政策的逐步推進，有可能成為下一階段重要的機會方向。對于投資布局來說，雖然強主題驅(qū)動的短期行情可能進入收尾階段，但隨著“反內(nèi)卷”主線逐漸清晰，中期行情的空間仍值得期待，后續(xù)可聚焦主線帶來的結(jié)構(gòu)性機會。投資者應(yīng)當保持長期視角，避免短期博弈思維，“反內(nèi)卷”政策的效果往往需要時間驗證，可以考慮采用定投策略分批關(guān)注，有助于有效平滑市場波動帶來的影響。通過系統(tǒng)性的關(guān)注，投資者既有望把握政策驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性機會，又有可能有效控制投資風險，力爭實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。
展望后市，投資者可以從短、中、長期不同維度進行布局，并關(guān)注各細分領(lǐng)域供給側(cè)出清節(jié)奏的差異。
短期維度上，可以多加關(guān)注處在底部的周期股，周期底部的不少行業(yè)會有估值和盈利修復(fù)所帶來的反彈，最典型的包括鋼鐵、水泥等細分行業(yè)。優(yōu)先選擇本來就處于供需即將平衡的底部行業(yè)，“反內(nèi)卷”的助力會讓其基本面加速兌現(xiàn)。
中期維度上，積極尋找周期成長類的機會，看好能在對手已經(jīng)虧損的周期底部依然保持盈利，同時預(yù)計未來三到五年還能上臺階的龍頭企業(yè)。這類龍頭企業(yè)在未來“反內(nèi)卷”帶來的行業(yè)格局改善中會充分受益，如化工、有色、機械等板塊的部分龍頭企業(yè)，它們在這輪“反內(nèi)卷”之后占據(jù)更加有利的位置。
在長期維度上，可關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新、進口替代以及出海出口等方向上做出差異化高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，中國企業(yè)終將走出“內(nèi)卷”的漩渦，踏上科技創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展之路。
2. 巴菲特宣布退休后，伯克希爾股價“一蹶不振”
巴菲特退休消息引發(fā)的市場擔憂正在拖累伯克希爾·哈撒韋的股價表現(xiàn)，自5月3日年會宣布將于年底卸任CEO以來，公司股價已下跌超過10%。
分析認為，股價疲軟反映了投資者對"巴菲特溢價"消退等多重因素的擔憂。這一跌幅使伯克希爾落后標普500指數(shù)逾20個百分點，而今年初該股還曾跑贏大盤。
盡管面臨領(lǐng)導層變更不確定性，但公司三大核心業(yè)務(wù)（保險、鐵路和電力公用事業(yè)）仍處于良好狀態(tài)，而且公司擁有超過3300億美元現(xiàn)金，約占1萬億美元市值的三分之一，為未來的回購、分紅或大型收購提供充足彈藥。
多重因素拖累股價表現(xiàn)
伯克希爾股價疲軟源于多個因素交織。
首先股價疲軟源于“巴菲特溢價”消退擔憂。94歲的巴菲特雖計劃在2026年繼續(xù)擔任董事長，但市場對領(lǐng)導層交接缺乏透明度表示不安。
伯克希爾尚未透露Greg Abel接任CEO后的高管團隊安排，73歲的保險業(yè)務(wù)負責人Ajit Jain是否留任也不明確。負責約10%股票投資組合的Todd Combs和Ted Weschler的去留同樣未定。
CFRA分析師Cathy Seifert表示，"投資者對權(quán)力交接高度敏感，巴菲特溢價正在從股價中被剝離。"
除了"巴菲特溢價"消退外，投資者還擔心財產(chǎn)意外險周期已達峰值，公司新投資活動稀少，且已超過一年未進行股票回購。市場近期從伯克希爾等防御性股票轉(zhuǎn)向其他投資標的，進一步加劇了拋壓。
收購機會或成催化劑
如果Union Pacific與Norfolk Southern合并談判成功，伯克希爾可能收購東部主要鐵路運營商CSX，打造橫貫大陸的鐵路網(wǎng)絡(luò)。據(jù)瑞銀可能耗資800億美元以上，但可為2026年收益增厚8%。
另一潛在目標是西方石油公司。雖然巴菲特表示不想完全收購這家公司，但繼任者Greg Abel可能持不同觀點。此類交易成本約450億美元，完全在伯克希爾承受范圍內(nèi)。
考慮到現(xiàn)金儲備和盈利能力，伯克希爾甚至可以開始派發(fā)2%股息，與同等規(guī)模公司看齊。
三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固
伯克希爾的保險、鐵路和電力公用事業(yè)三大核心業(yè)務(wù)依然保持強勁表現(xiàn)。公司年經(jīng)營收益約450億美元，預(yù)計到2026年底每股賬面價值可能升至52.5萬美元，當前股價相當于1.4倍遠期賬面價值。
作為全球最大的財產(chǎn)意外險公司之一，伯克希爾今年保費漲幅雖有所放緩，但仍維持在4%-5%區(qū)間。旗下第三大汽車保險商Geico經(jīng)過技術(shù)改造后已恢復(fù)高盈利能力并準備擴張。
電力業(yè)務(wù)Berkshire Hathaway Energy每年部署100億美元資本用于各類項目，有望受益于人工智能熱潮。Burlington Northern Santa Fe鐵路與Union Pacific共同主導美國西部貨運市場。
