“今年以來通脹回落，印度經(jīng)濟展現(xiàn)出較強的韌性。政府擴大財政支出提振市場信心，企業(yè)資本支出同比大幅增長，創(chuàng)2022年以來新高。”
“近年來，印度經(jīng)濟增長的主要動力并非來自貿(mào)易，即便美國對印度加征高關(guān)稅，實際影響也較為有限。”
“對等關(guān)稅落地后，印度股市持續(xù)獲得資金凈流入。這既源于14億人口的內(nèi)生增長潛力帶來的抗風險能力，也得益于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。”
“盡管估值處于相對高位，但考慮到印度經(jīng)濟的成長性、消費升級潛力及對關(guān)稅波動的抵御能力，加之全球配置仍處低配狀態(tài)，資本市場長期向好的趨勢有望延續(xù)。”
以上是瀚亞投資資深基金經(jīng)理林庭樟在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發(fā)表的精彩觀點。
2024年9月份以來，長牛的印度股市在經(jīng)濟降溫與外資流出的影響下有所回調(diào)。但近期印度股市開始走出陰霾，持續(xù)反彈。截至今年7月25日，孟買30指數(shù)年內(nèi)收益已近5%。關(guān)稅政策頻出，如何影響印度出口與產(chǎn)業(yè)鏈布局？印度資產(chǎn)存在哪些配置機會？
在好買TV穿越迷霧系列瀚亞投資直播中，林庭樟先生對下半年印度市場進行了獨到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實錄：
印度經(jīng)濟：經(jīng)濟韌性較強，經(jīng)濟動能依舊
去年，印度為了抑制通貨膨脹，政府縮減財政支出，經(jīng)濟短期承壓，但今年以來隨著通脹回落，印度經(jīng)濟展現(xiàn)出較強的韌性。政府擴大財政支出提振市場信心，企業(yè)資本支出同比大幅增長，創(chuàng)2022年以來新高。
消費市場表現(xiàn)韌性十足，信用卡支出等指標顯著增長，未受前期政策緊縮及關(guān)稅不確定性的明顯沖擊。各行業(yè)資本支出普遍增長，其中制造業(yè)、礦業(yè)等基建相關(guān)行業(yè)尤為突出，主要受益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的訂單轉(zhuǎn)移，以及政府投資與內(nèi)需的雙重拉動。
宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步印證了這一積極趨勢。6月制造業(yè)PMI達到58.4，服務(wù)業(yè)PMI更高達62.3，均維持在較高擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟活動持續(xù)活躍。與此同時，通脹壓力持續(xù)緩解為貨幣政策創(chuàng)造了寬松空間，為經(jīng)濟復(fù)蘇提供了有利條件。
季節(jié)性因素也為經(jīng)濟增長提供了額外支撐。截至7月5日，雨季降雨量超過歷史均值，夏季耕種面積同比增長9%-29%，預(yù)計將顯著提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)出和農(nóng)村消費能力。綜合來看，在通脹可控、政策支持力度適當以及需求持續(xù)向好的多重因素作用下，印度經(jīng)濟前景保持樂觀。
印度股市：資金持續(xù)流入，吸引力增強
年初在外部不確定性和國內(nèi)財政緊縮的雙重壓力下，市場普遍擔憂經(jīng)濟衰退。但一季度GDP仍實現(xiàn)7%的增長，主要受益于稅收改善、固定資產(chǎn)投資增加和出口訂單回升，促使機構(gòu)將2025年增長預(yù)期上調(diào)0.2%。
對等關(guān)稅落地后，印度股市持續(xù)獲得資金凈流入。這既源于14億人口的內(nèi)生增長潛力帶來的抗風險能力，也得益于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。
近十年，印度股市因其良好的增長前景獲得較高估值，吸引了大量國際資金持續(xù)流入，與此同時，印度國內(nèi)金融體系也經(jīng)歷了深刻變革。通過普惠金融等政策，政府成功將民間閑置資金引入金融體系。
這一轉(zhuǎn)變帶來了兩個重要影響：一是印度股市規(guī)模從全球第四大向第三大邁進；二是本土資金在市場中的占比快速提升，印度股市推動力量已從外資主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)資驅(qū)動。
盡管估值處于相對高位，但考慮到印度經(jīng)濟的成長性、消費升級潛力及對關(guān)稅波動的抵御能力，加之全球配置仍處低配狀態(tài)，資本市場長期向好的趨勢有望延續(xù)。
人口結(jié)構(gòu)：女性經(jīng)濟崛起，就業(yè)率持續(xù)提升
印度擁有全球最年輕的人口結(jié)構(gòu)之一，10-60歲勞動人口占比突出，預(yù)計2040年將成為主要經(jīng)濟體中撫養(yǎng)比最低的國家。但當前女性就業(yè)率僅30%，顯著低于男性水平及國際均值。
但這一現(xiàn)狀正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變。近年來，印度勞動力主要由女性就業(yè)提升而驅(qū)動，多項因素推動了這一進程：金融普及（人均擁有2個以上銀行賬戶）、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、交通基礎(chǔ)設(shè)施改善以及職業(yè)技能提升，都顯著促進了女性就業(yè)和創(chuàng)業(yè)比例的增長。
增長最顯著的行業(yè)當屬IT產(chǎn)業(yè)，該行業(yè)主要依靠技術(shù)研發(fā)和人力資本。女性在細致度、專業(yè)技能等方面的優(yōu)勢，在這個知識密集型產(chǎn)業(yè)中能夠得到充分發(fā)揮。金融業(yè)是女性就業(yè)參與度第二高的領(lǐng)域。自2000年以來，印度政府持續(xù)推出支持女性就業(yè)和創(chuàng)業(yè)的政策法案，包括提供創(chuàng)業(yè)貸款、金融扶持等配套措施。
展望未來，隨著女性就業(yè)率的持續(xù)提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將迎來更大的發(fā)展空間。這一趨勢不僅將重塑印度的消費市場格局，也將為投資者創(chuàng)造新的機遇，值得持續(xù)關(guān)注。
關(guān)稅：影響相對有限，沖擊將被有效緩沖
特朗普在7月30日通過社交媒體宣布，從8月1日起對印度輸美商品征收25%關(guān)稅。我們認為關(guān)稅政策對印度影響相對有限，主要基于以下幾個方面的考量：
1、出口至美國占GDP比重低
印度本質(zhì)上是一個以內(nèi)需驅(qū)動為主的經(jīng)濟體，出口占GDP不到15%，美國出口占GDP比重僅2%，貿(mào)易風險較易分散。且近年來，印度經(jīng)濟增長的主要動力并非來自貿(mào)易，即便美國對印度加征高關(guān)稅，實際影響也較為有限。
2、美國進出口重要性不如其他區(qū)域
印度出口市場呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分化特征。歐洲作為最主要的出口目的地，不僅占比最高且增速最快，而美國則穩(wěn)定保持在第二或第三位。
從結(jié)構(gòu)來看，對美出口以醫(yī)藥制品為主，輔以初級加工品和原材料等低附加值商品。值得注意的是，這些可能受關(guān)稅影響的行業(yè)主要由非上市公司構(gòu)成，因此對印度資本市場和上市企業(yè)的沖擊相對有限。
3、施政著重增長、寬松、內(nèi)需
印度政府當前具備充足的政策調(diào)控空間，稅收保持強勁增長同時通脹持續(xù)走低，為經(jīng)濟刺激提供了有利條件。這種以內(nèi)需為主導(dǎo)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，能夠有效緩沖外部貿(mào)易環(huán)境波動帶來的沖擊。
在具體政策層面，印度央行通過降息、降準及逆回購等組合工具，持續(xù)向金融體系注入流動性。這一系列寬松措施不僅改善了市場資金環(huán)境，降低企業(yè)融資成本，更有力地提振了整體經(jīng)濟增長動能。
4、雙邊/多邊持續(xù)貿(mào)易談判，降低可能發(fā)生的沖擊
今年2月，莫迪總理訪美并與特朗普政府達成協(xié)議，其中包括降低關(guān)稅和促進貿(mào)易等條款。印度在4-5月已顯著增加了美國能源進口，這既是對美示好的外交舉措，也體現(xiàn)了雙方在關(guān)稅談判中達成的默契。
5、龐大的內(nèi)需市場、附加價值鏈多來自國內(nèi)貢獻
為分散風險，印度近期與英國達成重要貿(mào)易協(xié)定，計劃擴大雙邊貿(mào)易規(guī)模以應(yīng)對全球關(guān)稅波動。更重要的是，印度龐大的內(nèi)需市場為其提供了關(guān)鍵談判優(yōu)勢。從汽車、空調(diào)等耐用品的低市場保有量來看，巨大的消費潛力將有效緩沖關(guān)稅政策可能帶來的沖擊。
下半年的印度投資方向
1、獲利回升企業(yè)盈利復(fù)蘇
自去年至今年4月，印度企業(yè)盈利已呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢，盈利改善將從基本面支撐股價上行。
2、消費復(fù)蘇
經(jīng)歷去年的流動性緊縮后，今年消費數(shù)據(jù)顯著改善。信用卡消費、月度零售等指標均呈現(xiàn)強勁增長。疊加季風降雨充沛、農(nóng)民收入增加、資金成本下降等因素，消費類個股仍有較大上升空間，當前估值尚處合理區(qū)間。
3、金融板塊改善
金融類股占印度股指約30%權(quán)重。隨著信貸需求回升、利差擴大、企業(yè)融資成本下降，金融板塊整體盈利能力正在提升，將成為推動股指上行的重要力量。
4、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟振興
農(nóng)村地區(qū)受惠于充沛降雨、降息政策及流動性改善。特別值得注意的是，6-9月雨季將帶來婚慶旺季，將顯著拉動農(nóng)村消費?？紤]到農(nóng)村人口占比，這部分消費增長將對整體經(jīng)濟產(chǎn)生重要推動作用。
5、能源及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速、汽車需求增長帶動相關(guān)化工產(chǎn)品需求，這些行業(yè)目前增長動能強勁，有望持續(xù)受益于經(jīng)濟超預(yù)期發(fā)展。
風險提示：投資有風險，決策須謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財富授權(quán)許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權(quán)利。
