“對于股指市場，我們認為隨著小盤股風險的不斷累積，可能會給市場帶來異常波動，會迎來更多交易機會。”
“我們對商品市場大的判斷是，今年下半年可能會有一些波動與機會，但出現(xiàn)大級別趨勢性行情的可能性較低。”
“我覺得投資者可以分散配置三到五家靠譜的CTA管理人，并長期持有，這是布局CTA資產(chǎn)的較為合理的方式。”
“若要選擇CTA的投資時機，我覺得可以關(guān)注市場波動率指標，比如商品波動率指數(shù)，可以在波動率水平處于低位時逐步加倉”
以上是涵德投資創(chuàng)始合伙人顧小軍在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發(fā)表的精彩觀點。
近年來，CTA產(chǎn)品以其絕對收益屬性與危機保護功能而為越來越多的投資者熟知，尤其是在今年地緣沖突不斷，全球貿(mào)易局勢多變的環(huán)境中，大宗商品波動加劇，CTA正迎來越來越多的交易機會。那么投資者在配置CTA產(chǎn)品時應該注意哪些問題，又該如何把握CTA的配置時機呢？
在好買TV穿越迷霧系列涵德投資專場直播中，涵德投資創(chuàng)始合伙人顧小軍對涵德的CTA策略以及CTA產(chǎn)品的配置思路進行了獨到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實錄：
積極面對市場考驗，主動迭代CTA策略
主持人：涵德成立于2013年，是市場上最早一批CTA管理人，擁有豐富的投資和交易經(jīng)驗，請問涵德在發(fā)展過程中經(jīng)歷過哪些考驗？
顧小軍：在涵德的發(fā)展過程中，我們遇到的比較大的考驗有兩個。一個是在2015年，當時股票市場出現(xiàn)了巨大的波動，而且股指期貨受到了交易限制，這對我們當時的股指期貨策略產(chǎn)生了影響。面對這樣的變化，涵德調(diào)整了策略線，我們開始豐富交易品種，并更積極的開發(fā)商品期貨策略，尤其是深耕中短周期量價策略。
另一個比較大的挑戰(zhàn)出現(xiàn)在2023年，2023年我們能明顯的感受到，商品市場的波動性與流動性均下滑，疊加量化CTA策略的同質(zhì)化，我們發(fā)現(xiàn)涵德原本擅長的短周期CTA量價策略交易逐漸擁擠。面對市場環(huán)境的變化，我們立刻反思自身策略的問題，并快速迭代，從中短周期策略，擴展為多周期、多品種、多策略的混合CTA框架，并逐步引入基本面、期限結(jié)構(gòu)等非量價因子以提升策略的適應性，最終我們的策略迭代取得了較好的成果。
主持人：能否具體介紹下涵德投資策略的發(fā)展與迭代過程？
顧小軍：涵德的策略迭代可以分為三個階段：第一階段是2010到2015年，我們以股指期貨策略為主，商品期貨策略為輔，深耕短周期量價策略。
第二個階段是2016年到2020年，當時因為股指期貨受限，我們開始更加注重商品CTA策略的開發(fā)。
之后是第三個階段，也就是2021年至今，CTA行業(yè)競爭加劇，策略同質(zhì)化嚴重。涵德開始從量價策略轉(zhuǎn)向多周期、多品種、多策略的框架，并隨著股指期貨交易限制逐步放開，重新啟動股指期貨策略，同時引入基本面、期限結(jié)構(gòu)策略，并利用AI等新工具進行輔助研究。這一階段我們的策略逐漸成熟，并形成了當前中短周期量價為主，基本面與期限結(jié)構(gòu)為輔的多策略定位。
明確策略定位，持續(xù)豐富投研技術(shù)與工具
主持人：最近幾年AI技術(shù)發(fā)展非?？?，尤其是量化策略越來越多的開始運用AI技術(shù)，請問涵德CTA策略如何利用AI技術(shù)，您如何看待未來AI技術(shù)對量化投資的影響？
顧小軍：期貨市場與股票市場不同，期貨市場品種相對較少，所以在應用AI技術(shù)時，CTA策略容易出現(xiàn)過擬合風險。目前涵德更多地將AI看做是輔助工具，比如幫助進行數(shù)據(jù)清洗，重要的因子挖掘環(huán)節(jié)還是以人工為主。
未來，對于AI技術(shù)在量化投研上的應用，我們覺得AI可以提升研究效率，比如替代初級研究員的重復性工作，比如可以利用AI閱讀論文或是研報，抓取核心邏輯并生成策略代碼。但對于更高級的策略設計環(huán)節(jié)，還是需要解決可解釋性與過擬合的問題，之后才能更好地利用AI技術(shù)。
主持人：CTA策略多種多樣，有分析價格與交易量的量價類策略，也有分析商品基本面數(shù)據(jù)的基本面策略。請問涵德CTA策略的定位是怎樣的？
顧小軍：涵德CTA策略的定位是以中短周期量價策略為主，輔以基本面與期限結(jié)構(gòu)策略，持倉周期一般在1到3天，交易包括股指期貨在內(nèi)的30個高流動性的期貨品種。
秉承這樣的策略定位有以下兩個原因：
一是避免單一策略的失效風險，過去CTA行業(yè)那種簡單的短周期量價策略就能獲取較好收益的時代已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在如果策略過于單一，可能在一些市場環(huán)境不利的年份遭遇較大回撤?，F(xiàn)在涵德量價、基本面、期限結(jié)構(gòu)多因子結(jié)合，商品與股指雙輪驅(qū)動的策略框架，能夠大幅降低單一策略失效的風險。
二是合理的多策略復合，有助于提升整體組合的風險收益性價比和規(guī)模容量，2023年的策略迭代后，我們也看到了CTA產(chǎn)品夏普比率的改善。
明確CTA業(yè)績特征，理性評估CTA業(yè)績波動
主持人：展望2025年下半年，您如何看待CTA策略的投資環(huán)境？
顧小軍：首先，對于股指相關(guān)策略，我們認為可能會迎來更多機會。盡管相對2024年初相比，股票市場沒有了雪球產(chǎn)品以及杠桿產(chǎn)品可能帶來的極端風險，但不利的一方面是，當前小盤股的火熱行情正吸引越來越多的資金，交易越來越擁擠。若小盤股波動加劇，風險積累不斷增加，可能給股票市場帶來大幅波動。
商品市場方面，還是要看國家的刺激政策，現(xiàn)在已經(jīng)能看到許多政策在落地，但關(guān)鍵還是看能否真正拉動終端消費。我們對商品市場大的判斷是，今年下半年可能會有一些波動與機會，但出現(xiàn)大級別趨勢性行情的可能性較低。
主持人：現(xiàn)在越來越多的投資者開始配置CTA產(chǎn)品，您覺得配置CTA時，投資者應該關(guān)注哪些因素，當CTA產(chǎn)品業(yè)績波動時，投資者應該如何應對？
顧小軍：首先，在配置CTA產(chǎn)品時，投資者應該了解CTA的基本屬性，CTA較為重要的一個特點是可能呈現(xiàn)低勝率、高盈虧比的特征，比如一年中就是很短的一個時期內(nèi)捕捉到了重要的機會，實現(xiàn)了較大盈利，而其余時期收益累積較慢。所以在配置CTA時，投資者應先了解相應CTA產(chǎn)品的回報特征。
持有CTA產(chǎn)品時，投資者應該以更長期的視角審視業(yè)績波動，可能3-6個月的短期業(yè)績參考性不高，3年以上，或是更長周期的業(yè)績表現(xiàn)才具有代表性。
若CTA產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)不佳，投資者可以從以下三方面入手進行分析，一是評估管理人的可靠性，看管理人的團隊背景與合規(guī)記錄，看是否有完備的風控制度以及是否在不斷進行策略迭代。二是要結(jié)合市場環(huán)境進行分析，看看管理人業(yè)績表現(xiàn)不及預期，是否是因為短期市場環(huán)境不利。如果是市場環(huán)境因素影響了產(chǎn)品業(yè)績，那等到不利因素改變后，產(chǎn)品業(yè)績可能會有所修復。三是站在整體投資組合層面看待短期波動，根據(jù)投資目標決定是否繼續(xù)持有。
主持人：在CTA產(chǎn)品配置時機的選擇上，您有哪些建議，您覺得投資CTA需要擇時嗎，又該怎樣擇時？
顧小軍：我不太建議投資者對CTA產(chǎn)品擇時，因為對于多數(shù)CTA管理人來說擇時都是很難的，對于個人投資者來說就更難了。我覺得投資者可以分散配置三到五家靠譜的CTA管理人，并長期持有，這是布局CTA資產(chǎn)的較為合理的方式。
另外，如果投資者準備配置CTA，但是不知道如何把握布局時機，還是想擇時，我覺得可以關(guān)注波動率，比如商品波動率指數(shù)，可以在波動率水平處于低位時逐步加倉。二是流動性，市場流動性越大，CTA可操作的可能性越大；三是長期靠譜的管理人出現(xiàn)短期回撤時，可能是比較好的機會，但即便有這些指標輔助，仍不建議大家去擇時。
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